GAM, diversificazione investimenti e prospettive-asset; Howard: "Redditività delle imprese, espressa in percentuale del PIL superiore all'11% nel secondo trimestre del 2025."

Julian Howard, Chief Multi-Asset Investment Strategist di GAM, sull'importanza della diversificazione negli investimenti:

"L'indice MSCI AC World ha registrato un'altra solida performance nel terzo trimestre dell'anno, con un rendimento dell'8,0% in valuta locale. A prescindere dall'andamento delle valute, il messaggio proveniente dai mercati sembrava indicare che tutto andasse per il meglio. E in una certa misura, era effettivamente così. La stagione degli utili societari del terzo trimestre ha continuato a registrare profitti eccezionali per le aziende leader nel settore dell'intelligenza artificiale, tra cui naturalmente Nvidia che ha annunciato un investimento massiccio di 100 miliardi di dollari in OpenAI per costruire data center con capacità superiori. Anche le aziende tech tradizionali hanno registrato risultati positivi, con Meta e Alphabet che hanno riportato forti ricavi dalle rispettive divisioni di pubblicità online e quest'ultima che ha registrato anche una forte crescita nel cloud computing. Tuttavia, il mercato del lavoro USA ha iniziato a mostrare segni di debolezza durante il trimestre. Allo stesso tempo, l'inflazione statunitense è rimasta ostinatamente al di sopra dell'obiettivo del 2% fissato dalla Fed, attestandosi al 2,9%. Sebbene la Fed abbia ridotto i tassi di 25 punti base a settembre, Stephen Miran, il nuovo membro del Federal Open Market Committee (FOMC) nominato in fretta dalla Casa Bianca, ha richiesto un percorso aggressivo di almeno cinque tagli dei tassi di interesse entro la fine dell'anno.
Al di fuori degli Stati Uniti, i mercati azionari cinesi hanno registrato una performance positiva grazie a un settore delle esportazioni più robusto del previsto, ai segnali che indicavano l'intenzione delle autorità di affrontare il problema della “sovraccapacità” nei settori controllati dallo Stato e alla riallocazione degli investimenti dai depositi bancari alle azioni. In Europa, tuttavia, i mercati hanno registrato guadagni molto più modesti a causa del crescente scetticismo sulla velocità e sull'attuazione dei piani infrastrutturali e di difesa della Germania, insieme ai dati modesti sulle esportazioni a fronte dell'incertezza tariffaria. Ciò sembra aver danneggiato l'industria automobilistica del continente, un tempo potente, proprio mentre stava affrontando la transizione verso l'elettrificazione. Pertanto, mentre i titoli azionari globali hanno registrato progressi significativi, è corretto affermare che il quadro di fondo del mercato e quello macroeconomico sono stati disomogenei durante il trimestre.
In tutti i nostri portafogli multi-asset, stiamo neutralizzando l'esposizione regionale e tematica delle componenti azionarie per allinearle meglio a quelle dell'indice sottostante MSCI AC World. Ciò è dovuto al semplice fatto che l'incertezza rimane elevata in tutte le economie e in tutti i mercati e quindi torniamo a una “modalità di osservazione”, pur rimanendo posizionati per partecipare al progresso complessivo delle azioni. L'unica eccezione è rappresentata dai mercati emergenti, dove continuiamo a privilegiare una selezione attiva dei titoli in questo mercato più specializzato e meno liquido. Al di là dell'azionario, l'attenzione deve naturalmente concentrarsi sul mantenimento di una diversificazione realmente efficace e affidabile. Pertanto, siamo cauti nei confronti dei titoli di Stato a lungo termine, che sono diventati sensibili sia alle crescenti aspettative di inflazione nelle principali economie, sia alla percezione (corretta) di deficit di bilancio fuori controllo. Al contrario, le nostre preferenze in materia di reddito fisso e credito, elementi fondamentali della nostra diversificazione, sono caratterizzate da una varietà di approcci che includono, a seconda del portafoglio: obbligazioni insurance-linked, green bond, titoli finanziari europei sub investment grade, titoli mortgage-backed statunitensi, titoli di Stato a medio termine e credito investment grade a breve termine, buoni del Tesoro e mercati monetari.

Nel loro insieme, queste diverse strategie offrono un interessante mix di rendimento e diversificazione, in modo da generare un certo ritorno nei periodi favorevoli e garantire la protezione del portafoglio in quelli più volatili. Gli investimenti alternativi possono offrire — e di fatto lo fanno — una diversificazione più specializzata; tra questi spiccano i macro trader, il settore immobiliare globale, il long/short opportunistic arbitrage e l'oro. Mentre i mercati globali continuano la loro traiettoria ascendente, il divario rispetto ai fondamentali sottostanti si sta rapidamente trasformando in un abisso. Il problema è particolarmente acuto negli Stati Uniti, dove le valutazioni dell'indice S&P 500 sono ora notevolmente elevate, con un rapporto
prezzo/utili previsto superiore a 25 volte. Naturalmente, la valutazione da sola non è un indicatore della direzione che prenderà il mercato nel breve termine, ma è un altro sintomo di un mercato che sta attualmente registrando un rialzo quasi senza ostacoli. La principale fonte di incertezza rimane sicuramente l'inflazione, dato che l'effetto dei dazi non si è ancora pienamente manifestato nell'economia, ma potrebbe iniziare a farlo ora. L'insistenza dell'amministrazione statunitense sul taglio dei tassi di interesse, presumibilmente per contribuire a finanziare il deficit, rappresenta quindi un approccio politico particolarmente preoccupante, poiché tali tagli non farebbero altro che alimentare ulteriormente l'inflazione. Un'altra fonte di rischio risiede nel profilo di redditività delle aziende americane. I dati della FED rivelano che la redditività complessiva delle imprese, espressa in percentuale del PIL, è stata superiore all'11% nel secondo trimestre del 2025, ben al di sopra della media del 7,3% registrata dal 1947. Ciò rende più difficile un ulteriore aumento degli utili societari. Qualsiasi segnale di indebolimento della narrativa sull'intelligenza artificiale che possa rappresentare una minaccia per la redditività futura sarebbe sicuramente accolto negativamente dagli investitori. A ciò si aggiunge la sorprendente resilienza della nuova generazione di investitori retail, che sembra aver contribuito in modo significativo a ridurre la volatilità dei mercati quest'anno. Secondo uno studio condotto da Vanda Research e dalla Fed, circa un terzo degli investitori è costituito da investitori retail, il che li rende un fattore decisivo per l'andamento del mercato azionario. Sebbene la loro comparsa sulla scena abbia un carattere secolare, il fatto che gli investitori che utilizzano app siano relativamente giovani li rende sicuramente più vulnerabili ai cambiamenti delle condizioni economiche. Naturalmente, nulla di tutto ciò può essere realisticamente programmato e, per gli investitori multi-asset a lungo termine, non dovrebbe comunque esserlo. Tuttavia, i profili di rischio degli investitori differiscono e la volatilità pura del mercato azionario non è adatta a tutti (si pensi al 2022 e al Liberation Day dello scorso aprile). Questo è il motivo per cui la diversificazione avrà un'importanza fondamentale in un momento indefinito nel futuro, anche laddove si persegua giustamente un impegno strutturale nelle azioni nel corso del tempo."