Generali, il commento di Anis Lahlou (European Equities di Aperture): “In Europa è possibile la rivoluzione dell’IA”

Anis Lahlou, CIO di European Equities di Aperture, società parte di Generali Investments, si è espresso in merito al supericiclo dell’intelligenza artificiale nel 2026 e il ruolo centrale dell’Europa nell’infrastruttura tecnologica, industriale e di elettrificazione che ne sostiene la crescita.

"Ultimamente si parla tanto di una ‘bolla’, siamo convinti che in questo 2026, il superciclo dell’IA sia ancora solo all’inizio. Il mondo sta andando a tutta velocità verso la prossima grande svolta nel mondo dei consumatori. Non importa se il dispositivo che cambierà tutto sarà un paio di occhiali, un dispositivo indossabile o magari un assistente AI che parla, l’intelligenza artificiale sta diventando parte integrante della nostra vita di tutti i giorni. Diverse grandi aziende di piattaforme e un’ondata di innovatori hardware specializzati stanno già correndo verso questa frontiera. Quando quel momento arriverà, probabilmente darà vita a modelli di business e servizi completamente nuovi, proprio come ha fatto l’ iPhone nel 2007, ma a nostro avviso su scala molto più ampia. Eppure, ancora prima di arrivare a quel momento, l’infrastruttura di base dell’intelligenza artificiale sta crescendo a un ritmo straordinario. 

Gli investimenti tecnologici sono già ai massimi storici

La capacità globale delle GPU deve aumentare di cinque volte solo per stare al passo con la direzione che abbiamo preso. Il consumo di token (la domanda) raddoppia ogni due o tre mesi, ma gli investimenti nella capacità produttiva globale delle micro-fonderie (l’offerta) crescono solo del 20% circa all’anno 1, creando una pressione continua che alimenta investimenti nell’ IA per svariati trilioni di dollari. Anche se i data center negli Stati Uniti rappresentano più della metà della costruzione di uffici privati e stanno riducendo il divario (vedi Grafico n. 2), il mondo è ancora sottodimensionato rispetto a dove pensiamo che stia andando l’IA. Allo stesso tempo, l’IA sta uscendo dai data center. Le aziende di apparecchiature per le telecomunicazioni stanno integrando processori avanzati nelle stazioni base 5G/6G di nuova generazione, segnando l’ascesa dell’“edge AI” e consentendo inferenze più economiche, veloci e vicine all’utente finale. L’Europa svolge, a nostro avviso, un ruolo fondamentale in questo ambito: ospita quelli che sono ampiamente riconosciuti come produttori di apparecchiature di rete di livello mondiale, specialisti di apparecchiature per semiconduttori e aziende di automazione industriale che consideriamo la spina dorsale di questa nuova infrastruttura.

Europa: il motore industriale nell'era dell'IA

Ecco perché, secondo noi, l’Europa è molto più importante per la transizione verso l’IA di quanto il mercato valuti. Le aziende manifatturiere e gli ecosistemi avanzati dell’Europa rendono fisicamente possibile la rivoluzione dell’IA. I macchinari europei permettono di avere chip all’avanguardia. Le infrastrutture di telecomunicazione europee rendono possibile l’IA all’avanguardia. La tecnologia di automazione industriale europea permette all’IA di entrare nelle fabbriche, nella logistica, nelle reti energetiche, nelle attrezzature sanitarie e nella mobilità avanzata. Il “continente manifatturiero” unisce ecosistemi industriali solidi a un quadro normativo e fiscale che dà la priorità alla sovranità digitale, alle infrastrutture resilienti e all’indipendenza energetica. Pensiamo che l’Europa sia fondamentale per la catena del valore globale dell’intelligenza artificiale e dell’elettrificazione, non solo un’alternativa spesso più economica all’esposizione tecnologica degli Stati Uniti.

Il contesto macroeconomico sta diventando strutturalmente favorevole

Il 2026 segna anche l’inizio di una ripresa fiscale in tutta Europa. Il programma infrastrutturale da 500 miliardi di euro che la Germania ha in mente è il più grande dalla riunificazione e potrebbe aggiungere lo 0,4-0,5% alla crescita dell’Eurozona già quest’anno3, con un impatto più evidente dalla metà-fine del 2026, quando i capitali arriveranno davvero all’economia reale. Stiamo già vedendo i primi segnali: un aumento degli ordini nel settore della difesa, un’accelerazione della domanda di potenziamento della rete elettrica e un miglioramento delle dinamiche dei prezzi dei materiali da costruzione efficienti dal punto di vista energetico. Questo contesto favorisce una visibilità pluriennale per le aziende esposte all’elettrificazione, all’alimentazione dei data center, all’automazione e alla fornitura di hardware. Le aziende europee hanno generalmente trascorso l’ultimo decennio diventando più efficienti e ora sono pronte per tornare a crescere.

Il ritorno alla vera selezione dei titoli

Un tema chiave che stiamo osservando è il crescente divario tra i beneficiari dell’intelligenza artificiale e quelli che sembrano essere “rimasti indietro”. Oggi il mercato tende a dividere il mondo in due gruppi:

1) una piccola cerchia di operatori hardware e cloud nativi dell’intelligenza artificiale che “vincono tutto” e 2) tutti gli altri, considerati obsoleti. Pensiamo che questa sia una visione troppo semplicistica. Diverse aziende europee di Software-as-a-Service (SaaS) e software industriale hanno subito un forte declassamento perché i mercati pensano che l’IA minerà il loro valore. Tuttavia, secondo noi, i numeri non riflettono questa idea: molte di queste aziende continuano a crescere, a generare profitti e a essere fondamentali nell’ IA applicata alle imprese. L’onere della prova spetta a loro, certo, ma vediamo opportunità di investimento attraverso la selezione di titoli, poiché queste aziende dimostrano di essere dei precursori piuttosto che dei ritardatari. Questo contesto (caratterizzato da picchi di eccessivo ottimismo ma anche di pessimismo) è esattamente quello in cui la gestione attiva assume particolare importanza. Essere selettivi, comprendere il posizionamento tecnologico e monitorare i cicli di investimento in tutta la catena di approvvigionamento è fondamentale per cogliere i vantaggi nascosti dell’intelligenza artificiale.

Fase successiva sarà fisica e veloce

Mentre il periodo 2023-2025 è stato più incentrato sulle innovazioni dei modelli e sul cloud AI, pensiamo che la prossima fase del ciclo AI sarà dedicata al suo utilizzo: nei dispositivi, nelle reti, nelle fabbriche, nei sistemi energetici, nella difesa e nell’aerospaziale, nelle attrezzature sanitarie e nella vita di tutti i giorni. È qui che crediamo che l’Europa possa eccellere. Ci stiamo muovendo “supervelocemente”, per usare una frase ad effetto. Crediamo che la portata della trasformazione che ci aspetta sia molto più grande di quanto i mercati abbiano scontato oggi nei prezzi dei titoli azionari europei. Guardando al futuro, pensiamo che il superciclo dell’intelligenza artificiale non rallenterà nel 2026. Si espanderà in termini di investimenti, settori industriali e confini, e riteniamo che l’Europa sia al centro della catena del valore che lo rende possibile".